瑞华泰（688323）3月26日交流会

摘要： 慧选牛牛讯 3月26日，瑞华泰（688323）召开交流会，一、财报解读及战略布局。 2023年全球市场整体缓慢复苏，公司营收同比下降2.5%，净利润亏损1960万，主要因原材料亏...

慧选牛牛讯 3月26日，瑞华泰（688323）召开交流会，一、财报解读及战略布局。 2023年全球市场整体缓慢复苏，公司营收同比下降2.5%，净利润亏损1960万，主要因原材料亏损。 受价格战和产量增加影响。 瑞华泰加大研发投入，增加研发费用518万元，财务费用532万元。 它还专注于新能源汽车市场和高性能新材料。 公司布局全球市场，在自主化学方法开发上取得突破。 已取得初步成效，生产成本大幅降低。 与日本的3.2亿相比，具有1.5亿的成本优势。 同时，预计今年收入将增长60%。 产品结构调整将减少低利润产品的数量。 ，提高平均单价，恢复盈利。 2、产品盈利能力及市场前景分析 盈利变化：2022年，热控相关电子产品毛利润接近亏损，而消费电子IPC产品毛利润维持在40%，高热控制产品毛利润保持在40%左右。最终产品稳定在40-45%。 价格战对热控产品的影响：价格战导致恶性竞争，毛利下降。 苹果 iPhone 15 的散热问题可能会促使其回归更厚的石墨解决方案。 需求至少将恢复到2022年的水平，AI手机和PC的散热需求将会增加。 2023年销售目标：公司今年目标产能为1600吨。 如果化工生产线能够在4月底供货，将加速在电子领域的扩张。 销量目标的实现取决于产品结构的调整。 如果结构符合预期，就会盈利，否则就会亏损。 3、成品稳定性和成本与热法相比，化学法制造的产品具有稳定性高、生产效率高、质量波动风险低等优点。

尤其是在产品切换不频繁的情况下，化学法可以显着提高生产线的效率，保证产品质量的稳定性。 质量可靠性集中度可达99%。 化学法适合生产单一规格的产品，而多样化的产品不适合频繁切换以保持生产稳定性。 化学产品在电子领域尤为重要，如PI薄膜、CPI薄膜等，这些产品通常采用化学方法制造，具有良好的抗吸水性和表面质量控制，降低爆炸风险。 在结垢效应显现之前，化学法的成本与热法相当。 4、产业布局及竞争优势 产品多元化是竞争优势之一。 公司可快速切换、适应多种产品规格。 类似于提供多种菜品的茶餐厅，可以满足不同消费者的需求，支持产品线的灵活调整。 。 公司具有较强的产品开发能力。 开发了各个领域的产品，有产能释放，能够在市场需求变化时快速做出反应。 竞争对手依赖旧的化工生产线和技术，导致生产不灵活。 公司自主设计生产线，具有较强的设备设计制造能力，拥有独立的核心控制系统。 这些因素构成了长期的竞争优势。 5、市场策略及技术突破市场现状及企业策略：国内市场竞争激烈，部分企业通过圈地却没有取得实质性进展。 公司坚持走自主发展路线，计划用技术提升产品价格带动产业升级。 产销概况：公司主要产品售价在200-300元之间，市场占有率较高。 预计通过大客户订单和产品结构调整，进一步提高市场份额。

技术及产能布局：公司现有一条生产线已调试成功，另一条生产线即将调试。 专注于化工生产线，以提高产品质量和批量生产能力，满足最终用户的需求。 6、战略展望及市场机会公司遵循本土化替代逻辑。 在经济困难和地缘政治紧张的背景下，码头迫切寻找国内制造商替代，这将有助于公司抢占市场先机。 CPI和PPI两大产品线是国内唯一打破垄断的。 5月有望成为较好的投资切入点。 公司具有对抗国外竞争的技术优势，在价格战中具有较强的应变能力。 预计产能增加后，将更难受到国外竞争对手的挑战，市场份额有良好的增长趋势。 7、产能扩张及原材料替代 公司正在加快产能建设，但融资存在不确定性； 可通过二级市场和银行融资，或产业资本合资建设等方式融资。 公司专注于液态材料在不同下游领域（如OLED、半导体、新能源汽车）的应用； 材料质量和工艺性能需符合国外标准。 公司面临大型工业领域替代进口材料的挑战。 国产化在膜等固体材料方面具有更大的比较优势，因为可以更好地控制质量和稳定性。 问与答：公司去年的营收和净利润是多少？ 亏损的主要原因是什么？ 答：去年瑞华泰营收27593万元，同比下降2.5%，净利润亏损负1960万元。 亏损的核心原因是热控产品价格战影响，导致价格大幅下跌，毛利同比大幅下降，利润同比下降175%扣除费用。

此外，研发费用增加515万元，可转债财务费用增加532万元。 问：去年产品销量和平均售价有何变化？ 答：瑞华泰去年销售了近1000吨产品。 2019年产品均价约为310至320元，而去年均价降至270元。 这极大地影响了公司的营收和利润。 问：公司在研发和产能建设方面有哪些进展和计划？ 答：去年，公司重点夯实研发布局和产能建设基础。 嘉兴工厂的4条生产线已准备就绪，其余两条化工生产线正在安装中。 全厂各系统及建筑已竣工，化学法生产线联调成功，标志着我们进入了自主设计化学法并能参与全球竞争的新阶段。 嘉兴设计产能为7000吨，将为公司带来投资和运营成本的节省。 此外，我们的银行手续费同比增长19.1%。 问：公司在技术创新和新产品开发方面有何趋势？ 答：瑞华泰持续在几个有前景的领域进行研发并取得了进展。 5G、6G高频高速柔性基板研发进度超出预期，多次小批量向客户送样。 我们还在开发下一代热控PI膜，以及用于半导体的高导热界面PI膜，并加速这些新产品的评估和应用推进。 针对新能源汽车800伏系统，我们正在开发一系列聚酰亚胺新产品。

此外，OLED材料和空间应用领域的研发也在持续进行。 截至去年底，公司已获得专利33项，其中发明专利26项。 问：未来销售和收入的预期目标是什么？ 答：公司今年的目标是实现收入增长60%，即销量必须达到1600吨。 如果今年平均售价能回到320元，我们可能会实现盈利。 产品结构调整方面，压缩毛利较低甚至亏损的热控、阻燃产品，优先发展电子领域产品。 预计产量600~700吨，占总比例40%~50%。 同时，我们希望将高端特殊应用和电气产品线提升至14%至15%的份额。 问：您能否详细分析一下去年热控电子电气产品的产销量情况？ 答：瑞华泰避免明确公布每种产品的详细生产和销售数据，因为这可能会导致价格保护和竞争问题。 但据透露，电子产品和阻燃产品占比约为50%，热控产品超过35%，其余为电气产品。 问：2022年至2023年公司电子产品和热控产品的盈利能力将如何变化？ 尤其是热控产品的盈利能力会因价格战而受到影响多久？ 答：就电子产品而言，毛利润一般接近40%。 高端产品毛利率稳定在40%至45%。 热控产品线基本接近亏损。 价格战方面，由于苹果在iPhone 14中采用了更厚的石墨散热，因此供应链中会发生价格战，且持续时间难以预测。

一些国内厂商紧随其后，造成恶性竞争，目前正在亏损。 不过，苹果对 iPhone 15 系统性散热问题的应对可能会让市场需求回到至少 2022 年的水平，而新型 AI 手机和 AIPC 的需求将提高散热要求。 因此，价格战影响的持续时间与未来需求的增加之间存在竞争关系。 目前无法预测价格战何时结束。 问：公司嘉兴1600吨新增产能进展如何？ 您预计今年的销售目标如何实现？ 答：嘉兴1600吨的目标已经确定。 关键在于化工生产线是否稳定运行。 近日，化学法联合调试成功。 如果4月底能形成供应，今年电子产品的扩张将会更快。 销售目标肯定能实现，但产品结构需要调整。 现在需求量还是很大的，只是价格不太好。 目前有几十家分散的客户关系，但产能充足，有机会进入大客户市场。 问：目前销量如何实现盈亏平衡？ 另外，CPI产品进展如何？ 答：去年均价约为270元。 如果今年能回到320元，基本就盈利了。 即目标是将价格提升至310元至320元区间。 CPI产品方面，各大股份公司生产线均已安装完毕，将于4月份开始调试。 关于CPI的应用，今年将会有里程碑式的进展，第一个突破是光学质量。 同时，正在与国外折叠屏公司讨论可能的解决方案，CPI安装在UTG保护膜上的解决方案也在考虑中。

Q：不同折叠屏方案的成本差异有多大？ 瑞华泰有成本优势吗？ 答：主要问题是UTG如何避免表面PET爆裂。 CPI替代后成本会增加，但瑞华泰开发的低成本CPI达到质量标准后可以解决这个问题。 长期来看，CPI的成本下降速度将快于UTG，因为UTG供应商肖特对基板玻璃拥有独家垄断权，国内企业只能进行减薄加工。 CPI是卷对卷生产，大规模生产后可以显着降低成本。 因此，UTG的成本下降空间有限，而CPI的成本下降幅度会更大。 问：化学法生产的产品与热法相比有哪些质量优势？ 尤其是PI膜的生产，只能用化学方法吗？ 答：化学法的优点是对于单一产品具有非常高的生产效率，可以显着降低产品质量波动的风险。 与热法相比，化学法可以保证更高的产品质量浓度和稳定性。 热法中，由于生产线需要在不同的订单之间切换，因此在加热和冷却过程中很难保持完整的温度平衡，导致产品质量可能只能在卷的开始和结束时进行测量。 化学方法可以达到高达99%的可靠性。 此外，化学方法还可以降低材料的吸水率，增强抗吸水性，有利于提高制作电路板时的连接质量，最大限度地降低爆炸风险。 对于PI薄膜来说，化学方法更适合特定的电子领域产品，因为这些产品通常具有多种规格。 问：化学法在应对产品规格多样性和生产线切换时面临哪些挑战？ 这是否意味着化学方法更适合单一产品的生产？ 在最终应用层面，不同场景对化学法和热法有哪些不同的要求？ 答：化工生产线最适合单一规格产品的不间断生产，因为它可以保持温度稳定，提高质量一致性。

对于电子产品领域来说，规格非常多样，频繁开关会影响温度稳定性。 因此，化工生产线如果能够聚焦具体的产品规格，然后搭配功能性覆盖膜，就可以形成更容易被终端采用的产品方案。 但如果需要大规模生产多样化的产品，热法的生产线在这方面更有优势。 它可以像航母战斗群一样，具有多样性和适应性。 在终端应用场景中，决定性因素是产品质量的一致性。 问：化学法和热法成本有什么区别？ 答：在规模效应出现之前，化学法和热法的成本其实是差不多的。 然而，化学方法由于其高质量浓度和稳定性，从长远来看可能具有成本优势，特别是对于单一产品的大规模生产。 问：公司目前在产品开发和多元化方面做得如何？ 答：瑞华泰在产品开发方面具有显着优势。 传统厂家就像用一个大锅来煮多种菜肴，很难应对多种产品规格的切换，导致他们想要快速切换产品时不灵活。 瑞华泰类似于南方的茶餐厅，拥有各种设施，可以快速更换不同的产品。 我们不仅有大盆，还有小盆，可以满足不同规格、类型产品的需求。 公司拥有各领域的产品研发积累，能够在适当的时候快速释放产能。 问：电子级和电气级产品的区别主要是根据前端合成还是后端工艺？ 答：这些产品的区别在于整个系统工程，包括前端综合和后端制造工艺。

与其他塑料相比，该系列产品的制造过程既包括物理掺杂，也包括化学结构的变化。 合成一致性至关重要，因为合成值是间歇性的，并且必须确保批次之间的分子量分布一致。 如果合成过程控制不好，下游连续加工就会出现问题。 与PPT等主要是物理变化的塑料不同，我们的产品需要仔细控制数千个参数，以确保生产过程的稳定性。 问：公司在行业中的竞争优势是什么？ 答：瑞华泰的竞争优势在于我们的生产线和设备。 我们自行设计生产线，自主开发技术，实现了化学方法的突破，而其他同行仍然依赖全套引进技术。 从第三条生产线开始，我们自己设计设备，并与优秀的公司合作制造设备。 核心 DCS 控制系统是自主的，这意味着我们能够根据需要调整设备和流程，以实现广泛的产品制造。 问：目前的行业形势和瑞华泰的长期规划是什么？ 答：目前行业扩产快于需求，引发价格战。 瑞华泰的战略是通过产品结构转型和技术创新来应对市场竞争。 我们规划的1600吨产能可以与海外厂商相媲美，我们还规划了7000吨的长期产能。 我们敢于规划这么大的产能，主要是基于我们的技术优势和对未来市场的预测。 问：“瑞华泰”的目标市场定位是什么？ 公司在一级市场的战略布局是怎样的？ 答：瑞华泰主要定位于高端市场，尤其是一级市场。 公司采取全员理念，因为它是高分子材料的领先者，无论卖多少钱都能保证生产。

目前一级市场上，打着高投资旗号寻求拿地的企业不少，但最终真正生产产品的却寥寥无几。 而瑞华泰则走自主开发之路，力争产品价格达到300元以上，这样就可以获得价值3000元以上的产品，避免国内市场的激烈竞争。 公司的战略是通过高技术和质量水平建立生产线，同时确保长期的质量一致性并获得大量客户的认证。 问：公司下游客户情况如何？ 尤其是你们在消费电子领域的市场份额和国产化率？ 答：在消费电子领域，瑞华泰吸引了所有潜在终端客户的兴趣。 目前国产化率不足10%，即使是最大的PI薄膜供应商也只占总供应量的很小份额。 瑞华泰需要通过稳定的质量、技术和工艺水平以及足够的规模来吸引更多的知名下游客户，从而提高在这些大客户中的市场份额。 问：公司产品结构具体调整有哪些？ 您对未来两到三年内的客户份额有何期望？ 答：公司目前的产品结构调整主要是指高端产品线的拓展。 瑞华泰需要通过主流产品的认证才能进入市场并占据一定的份额。 以商业技术供给为例，突破意味着进入高端市场的开始。 公司正在积极开展产品调试和客户认证工作。 如果今年能够实现600吨的目标，预计会有大客户订单。 瑞华泰预计在两到三年、四到五年内能够在某些核心客户中占据20%到30%的市场份额。

问：公司在阻燃产品方面的市场定位是什么？ 答：阻燃产品主要用作汽车电池的最后一层保护层，对质量标准要求非常高。 目前该产品主要应用于新能源汽车领域，因此面临着巨大的成本压力，未来定价有望下调。 瑞华泰今年不会专注于阻燃产品，因为预计该领域的价格竞争将非常激烈。 问：化工生产线的生产状况如何，未来有增加产能的计划吗？ 答：瑞华泰已成功联合调试一条化工生产线，并计划联合调试另一条生产线，以提高产能。 公司将尝试在光学级产线上量产CPI，力争4月底完成生产调试。 该公司的目标是将车速提高到12米以上，以实现设计目标，从而提高效率。 最终的稳定性和调试情况将影响产能扩张的步伐。 问：您如何看待消费电子市场的复苏？ 瑞华泰在这方面有什么计划或者优势？ 答：我们采取的主要策略是本地化替代，在当前经济和地缘政治紧张的背景下，终端市场急需寻找替代品。 尽管消费电子市场有所复苏，但热门产品只能带来部分提振。 我们看到的主要机会在于高频、高速技术的推广。 经过最初1.5到2年的重点铺设基站，随着运营商网络的升级、5G、5.5G的推广将促使消费者更换电子设备，明年将迎来真正的换机潮。 问：今年PI薄膜市场环境将如何改善？ 公司有哪些具体计划？ 答：热控产品的价格有望维持，电子产品推进得越快，对PAM价格影响的可能性就越大。

今年、明年是我们抓住机遇的好时机。 此外，CPI、PPI也取得化学突破，打破了市场垄断。 这些新应用正在积极推广，特别是在5G高频高速领域。 我们国内独家研发进度超出预期，已开始采购多批次电路板验证高频高速。 问：公司目前TPI项目进展如何？ 明年有量产的可能吗？ 答：关于TPI项目，我们的精密同步线是去年底安装的。 目前调试工作正在进行中，力争5月开始量产。 该项目目前处于小批量评估阶段。 问：从市场格局的角度，您对行业的演变有何看法？ 瑞华泰提高市场份额的目标是什么？ 答：在本土化的背景下，我们预计市场将形成分层。 200-300元之间的产品竞争将更加激烈，而200-300元以下的低端产品将大量退出市场。 具有国内领先技术能力的企业将获得立足之地。 至于国外的竞争，随着我们产能的增加，今年达到1600吨，国外和我们打价格战会越来越难。 如果我们快速上线，投资成本就会大幅降低。 再加上可能对国外产业链实施制裁，国产化替代将明显加速。 目前市场份额已从进口转向国产，后续市场份额提升前景可观。 问：公司未来是否会继续加快产能建设？ 融资计划是什么？ 答：我们确实计划加快产能建设。

资金方面，目前短期内不可能从二级市场筹集资金。 充其量只能通过简单的竞争筹集有限的资金。 银行可能会提供部分金融支持，但进展会较慢。 另一方面，我们正在考虑通过产业资本融资合资建设的方式提前建设该项目。 问：不同应用领域液体材料的名称和特点是什么？ 这对公司的业务有何影响？ 答：液态材料在不同的应用领域有不同的名称，比如OLED中的浆料、半导体中的高温胶、封装领域中的光刻胶PSPI、新能源汽车中用作气隙线等。 当时称为多氰蓝涂料。 由于应用领域要求不同，这些材料要求的工艺性能也不同，不能一味模仿国外产品。 业态的难度与其面对的下游产业有关，很难完全照搬国外的流程。 生产线的启动、产销的匹配、材料与工艺的兼容对于液体材料的产业化至关重要。 问：与国际同行相比，张辽的磨削技术难度如何？公司在这方面的定位和优势是什么？ 答：在国产化材料替代方面，由于各个细分领域数量众多且复杂，需要一一克服技术难点来替代原材料。 这在封装、在线测试以及液晶屏和芯片制造领域尤其困难。 我认为最大的困难在于了解下游应用领域并匹配他们的需求。 每个行业的投资可能在300亿到600亿之间，行业认证周期特别长。 膜技术实现了产品稳定性和质量控制，使国产替代变得更容易，因为膜一旦形成，材质就不会发生变化，对下游用户来说是稳定的产品。 合成浆料与其他领域的业务要求类似，但在线测试或半导体领域的纯度要求更高。

汇选牛牛统计：该股近90天内与机构召开过1次或多次内部交流会； 近90天已有4份券商研报，机构给予评级4次，其中买入评级3次，关注评级1次，机构平均目标价15.19元。 90天内机构调研共0次，其中券商调研0次、基金调研0次、私募调研0次、资管调研0次。